Carmignac Credit 2027

Mit dem aktuellen Laufzeitfonds bietet Carmignac Stiftungen die Möglichkeit, die Auswirkungen des leidigen Zinsänderungsrisikos von Anleihen zu minimieren: Titel werden in der Regel bis zur Endfälligkeit gehalten. Das ermöglicht ein klares Renditeziel.

Aktien sind aufregend, Anleihen mittlerweile auch, wie die heftigen Kursschwankungen rund um die jüngsten Zinserhöhungen der Zentralbanken gezeigt haben. Mit dem Laufzeitenfonds von Carmignac können Stiftungen eine wesentlich nervenschonendere Strategie verfolgen, um sich auf dem Anleihemarkt zu behaupten. Anders als bei nichtlaufzeitbeschränkten Anleihefonds basiert die Strategie auf dem langfristigen Ansatz, das optimale Risiko-Rendite-Profil über den gesamten Kreditzyklus mit einem „Buy and Hold“-Ansatz“ zu finden. Es steht also nicht die aktive Bewirtschaftung des Portfolios im Fokus, mit der Zusatz-Erträge über (modifizierte) Duration, Ratingverbesserungen, Spreads oder das Nutzen von Convenants erzielt werden sollen. Stattdessen sucht das Management attraktiv verzinste Titel von Emittenten, deren Coupons vereinnahmt werden. Bei derzeitigen Kosten von  0,64% p.a. wird so ein relativ gut prognostizierbares „positive carry“ (aktuell mehr als 9%) erzielt. Natürlich ist ein Eingreifen zu gegebener Zeit an gegebener Stelle möglich, das ist aber nicht der Kern der Strategie.

Anleihen prinzipiell bis zu Endfälligkeit zu halten, was in anderen Portfolios auf Basis deren Strategie nach Möglichkeit vermieden wird, verschiebt die Risikostruktur. Das Zinsänderungsrisiko kann zwar weiterhin die Kurse drücken. Das hat aber zum Zeitpunkt der Endfälligkeit keine negative Auswirkung auf die Performance, die Buchverluste werden nicht realisiert. Dafür rückt das Emittentenausfallrisiko mehr in den Blickpunkt. Das existiert zwar auch in aktiv gemanagten Portfolios, aber gerade der Rückzahlungstermin gilt als bisweilen heikel, insbesondere wenn der Emittent Forderungen mit einer Folgeanleihe bedienen will. Damit verändert sich auch das bereits genannte Risiko-Rendite-Profil: Das Management kann in attraktiv verzinste Titel investieren und muss dabei weniger auf die Anfälligkeit durch Rückschläge, aber mehr auf die Fähigkeit zu Zinszahlungen und Endtilgung der Schulden achten.

An diesem Punkt kommt die Gesamtkompetenz von Carmignac auch als Anleihemanager ins Spiel. Das Credit Team greift dabei auch auf die Expertise des gesamten Fixed Income Teams zurück. Zugleich fließen die Betrachtungen des strategischen Investment-Teams, mit der Analyse des aktuellen Makro-Umfelds, in die Auswahl ein. Grundsätzlich befindet Carmignac, dass es ein großes und attraktives Angebot an Unternehmensanleihen gibt. Mit hoher Selektivität macht man sich daran, die für den Fonds passenden Anleihen herauszufiltern. Dazu zählen mehr als 200 Unternehmensbesuche pro Jahr. „Nur 5% der Gelegenheiten, an denen wir arbeiten, werden letztlich ins Portfolio aufgenommen. Alle Positionen werden einer Bonitätsprüfung unterzogen und laufend überwacht“ heißt es bei Carmignac. Grundsätzlich gilt, dass die Anleihen nach Ihrer „net-cost-of-Risk“ Rendite beurteilt werden – Ausfallrisiken werden dabei als Puffer berücksichtigt. Bei der Auswahl nutzt Carmignac darüber hinaus die Expertise, eine „Komplexitätsprämie“ zu vereinnahmen. Damit ist die Fähigkeit gemeint, auch anspruchsvolle Anleihekonstruktionen oder Emittenten analysieren zu können, deren Risikostruktur und -ausmaß für kleine Häuser nur sehr schwer zu bewerten sind. Diese Komplexität spiegelt sich in höheren Coupons wider, da auf der Käuferseite nur wenige Häuser über die notwenigen Teams und Kompetenzen verfügen.

Im Oktober bildeten 95 Anleihen das Portfolio. Die konkrete Umsetzung wählte Carmignac zum Launch des Fonds im Juni so, dass Anleihen im Investment Grade genau 50% des Vermögens ausmachten. Der größte Anteil davon entfiel auf IG-Anleihen. Diese Einzeltitel wiesen ein Durchschnittsrating von BBB auf. Einen weiteren Teil dieses Segments bildeten sogenannte AT1-Anleihen. Die Abkürzung steht für Additional Tier1, also Anleihen im Finanzsektor, die Banken begeben, um Eigenkapitalforderungen der Aufsicht zu erfüllen. Dabei handelt es sich in der Regel um CoCo-Bonds. Diese Bonds wiesen ein Rating von BBB- auf. IG-Anleihen aus Emerging Markets machten 9,4% des Segments aus, auch hier lag der Durchschnitt der Bonds bei BBB-. Auf Collaterialized Loan Obligations CLOs (CLOs werden als Gesamtverbriefung mit hinterlegten Senior Loans aufgelegt, aber je nach Rating in Tranchen mit eigener WKN gehandelt) entfiel ein weiterer großer Teil.

Das Segment High Yields wurde bei 49% des Gesamtportfolios ebenfalls diversifiziert genutzt: Developed Markets HY sowie High Yields und CLOs aus den Emerging Markets finden sich darin. Das Durchschnittsranking belief sich auf BB-, der Zins auf 10,95%. Zum Stichtag im Oktober lag die Verzinsung des Gesamtportfolios bei 9,13% nach Kosten für die Währungsabsicherungen. Angesichts dieser Relationen wird deutlich, dass der Erfolg und das tatsächliche Erreichen dieser Rendite stark vom Risikomanagement determiniert ist, konkret vom Vermeiden von Ausfällen.

Der Fonds eignet sich hervorragend als Diversifizierungs- und Ertragsbaustein für Stiftungen. Denn der Credit 27 nutzt das gesamte Spektrum der Unternehmensanleihen, durch die Einbeziehung von High Yields und CLO’s wird die Rendite optimiert.