Lupus alpha CLO High Quality Invest A

Begonnen als Pionier für europäische Small & Mid Caps gilt Lupus alpha heute als ein führender Anbieter für spezialisierte Investmentkonzepte. Als Multispezialist fokussiert sich Lupus alpha außerdem auf die drei Bereiche Derivate Solutions, Wandelanleihen und CLOs. Lupus alpha verfolgt den Anspruch, zur intelligenten Portfolio-Diversifikation beizutragen. Zu den Kunden zählen unter anderem Versorgungseinrichtungen, Banken, Versicherungen und auch Stiftungen sowie weitere Treuhänder großer Vermögen.

Aktuell positive Realrenditen zu erzielen, ist aus Stiftungssicht mit Blick auf den Fixed Income Bereich, der nach wie vor in vielen Stiftungsportfolien prägend für die Allokation ist, trotz der gestiegenen Zinsen kein einfaches Spiel. CLOs können das jedoch bewerkstelligen. Die Grundlage eines CLOs bilden besicherte Unternehmenskredite, deren Gläubiger im Konkursfall vorrangig vor allen anderen Verbindlichkeiten bedient werden. Diese Kredite sind besichert durch die Gesamtheit aller Vermögenswerte der Schuldner.

Der hier analysierte Publikumsfonds Lupus alpha CLO High Quality Invest ist speziell auf die Bedürfnisse reglementierter institutioneller Anleger wie Versicherungen, Pensionskassen und Versorgungswerke und natürlich Stiftungen zugeschnitten. Im Investmentprozess achtet man besonders auf Kriterien wie die Stabilität der Cashflows der kreditnehmenden Unternehmen oder historische Ausfallraten einzelner CLO-Manager, um die attraktivsten Tranchen unterschiedlicher CLOs im Portfolio zu allokieren.

Der Lupus alpha CLO High Quality Invest A investiert nun in europäische CLOs ausschließlich im Investment Grade-Bereich und bietet auf diesem Weg Zugang zu einem diversifizierten Portfolio besicherter Unternehmenskredite. CLOs fallen in die Gattung der Asset Backed Securities (ABS), also forderungsbesicherter Wertpapiere. Innerhalb dieser Gattung der ABS gilt es aber genau zu differenzieren. Im Zuge der Finanzkrise 2008 hatte eine Unterkategorie der ABS mit Ausfällen zu kämpfen, das waren die so genannten Mortgage Backed Securities (MBS).

In der Folge wurden die ABS als Ganzes über einen Kamm geschoren und hatten ein Imageproblem. Die Wahrheit ist jedoch, dass verbriefte Produkte nicht alle dasselbe beinhalten und dass sie eine wichtige Funktion innerhalb des Finanzsystems zur Diversifizierung von Risiken besitzen. Wahrheit ist auch, dass es selbst während der Finanzmarktkrise in Europa keine Ausfälle bei CLOs im Investment Grade Bereich gab, obwohl die Ausfallraten bei den zugrunde liegenden Krediten damals deutlich stiegen.

Letztlich kommt es auf die Zusammensetzung und Werthaltigkeit der Sicherheiten an. Der Fonds investiert ausschließlich in Investmentgrade-Tranchen eines breit diversifizierten europäischen Unternehmenskreditportfolios. Laurin Regel, Ansprechpartner für Stiftungen bei Lupus alpha, zählt betonend auf, was sich nicht im Fonds befindet: „Wir investieren nicht in Studienkredite, noch in Autokredite, Hypotheken und haben auch keine Kreditkartenschulden oder andere Konsumentenkredite im Fonds.“

Was sich im Portfolio des Lupus alpha CLO High Quality Invest A befindet: Kredite, deren Gläubiger im Konkursfall vorrangig vor allen anderen Verbindlichkeiten bedient werden. Basis für CLOs sind erstrangig besicherte Unternehmenskredite (Senior Secured Loans) von Unternehmen, die selbst kein Investment Grade-Rating aufweisen. Durch die erstrangige Besicherung werden jedoch die Ansprüche der Kapitalgeber vorrangig vor anderen Anleihen und Aktien bedient. Von CLO-Managern werden diese Kredite in einem Portfolio zusammengefasst und in Tranchen aufgeteilt.

Üblich ist eine Staffelung in erstrangige, zweitrangige und teilweise drittrangige Kredite, wobei ein Unternehmen nur einen gewissen Anteil vorrangig besicherter Kredite emittieren darf. Der Fonds investiert ausschließlich in CLO-Tranchen, welche erstrangig besicherte Kredite beinhalten, wobei bei der Sicherung nicht einzelne Unternehmensteile (z.B. eine Produktionslinie gewissermaßen als Pfand), sondern grundsätzlich nur die Gesamtheit aller Vermögenswerte akzeptiert werden. Lupus alpha beziffert die historische Ausfallrate (im Investment Grade-Bereich) hinweg mit kleiner als 0,1%.

Wenn Kredite ausfallen, werden die Verluste zunächst von den unteren Tranchen getragen, während die Senior-Tranche geschützt ist. Dies bietet eine Risikoverteilung und macht CLOs für verschiedene Arten von Investoren attraktiv. Alle Tranchen stellen sowohl Kupon als auch Nennwert zum Schutz der Senior-Tranche (AAA) bereit. Wenn deren Ansprüche bedient sind, werden die der AA-Tranche bedient (und so weiter). Die Sicherungsmechanismen haben dafür gesorgt, dass es im IG-Bereich (AAA- bis BBB-Tranchen) bei europäischen CLO bisher noch nie Ausfälle gegeben hat, betont Regel.

Das Versprechen von CLOs lautet, attraktive Renditen zu vertretbaren Risiken bei geringer Zinssensitivität zu erzielen. Es ist daher unmittelbar einsichtig, dass die Werthaltigkeit der verbrieften Kredite entscheidend ist. Um die Qualität zu steigern gibt es eine gesetzliche Vorgabe, demnach müssen CLO-Manager mindestens 5% eines von ihnen vertretenen CLOs im eigenen Bestand halten. „Dieses Skin in the game ist ein wichtiger regulatorischer Bestandteil zur Sicherheit der Assetklasse“ befindet Regel.

Der Auswahlprozess für die einzelnen CLOs innerhalb des Fonds   gliedert sich in mehrere Stufen. Zunächst erfolgt die Beurteilung der relativen Attraktivität der am Markt zur Verfügung stehenden CLOs, bevor im Rahmen der Manager-Selektion eine Bewertung der Kapitalstruktur der einzelnen CLOs unter Risiko- und Rendite-Gesichtspunkten und unter Beachtung bestehender Anlagerichtlinien vorgenommen wird. Es ergibt sich ein doppeltes Alpha-Potenzial durch aktives Management der Loan-Pools (durch die CLO-Manager) und die aktive Selektion der CLO-Tranchen durch Lupus alpha. Der Lupus alpha CLO High Quality Invest A investiert in ein Portfolio von 50 bis 60 ausschließlich in Investment Grade gerateten Tranchen europäischer CLO. Ein CLO bündelt im Schnitt 120 bis 150 Kreditverträge. Da sich die CLOs in Europa überschneiden, beziffert Regel die Summe unterschiedlicher Kreditverträge im Fonds auf deutlich mehr als 600.

Die stark gestiegenen Zinsen führen aktuell auch dazu, dass der Kupon bei CLOs entsprechend höher ausfällt, weil dieser sich alle 3 Monate an das aktuelle Zinsniveau anpasst (3M EURIBOR + Spread). Der Geldmarktzins (3M EURIBOR) liegt aktuell bei ca. 4%. Gleichzeitig bekommen wir im Publikumsfonds noch einen Risikoaufschlag von ca. 3%. Das führt dazu, dass der Kupon in Summe bei ca. 7% liegt. Gleichzeitig sollte weiteres Kurspotential möglich sein, sodass wir von einer Gesamtrendite von ca. 8% im Kalenderjahr 2024 rechnen und das bei einem Portfolio, welches ein durchschnittliches Rating von Single A- aufweist.

Klar, verbriefte Unternehmenskredite dürften für viele Stiftungen absolutes Neuland sein. Es ist aber wichtig, über die normale Staats- oder Unternehmensanleihe hinaus diverse Assetklassen ins Portfolio zu integrieren. CLOs sorgen hier für echte Diversifikation im Stiftungsportfolio. Das ist im Sinne der Resilienz, denn das Zinsänderungsrisiko entfällt weitgehend. Hinzu kommen die ansehnliche Rendite und die relativ gute Planbarkeit der Ausschüttungen.